瞭望塔财经近日了解到，6月25日，上交所主板IPO受理名单中出现了浙江振石新材料股份有限公司（以下简称“振石股份”）的身影。这家曾登陆港股又私有化退市的风电材料巨头，此次计划募集39.81亿元资金投向四大项目。

（图片来源：振石股份官网）

瞭望塔财经发现，作为全球风电玻纤织物市场份额超过35%的龙头企业，振石股份的IPO申请本应是资本市场的热门标的。其招股书披露的财务轨迹却令人警觉：连续三年营收下滑、关联交易占比近七成、现金流与利润严重背离。在亮眼市场占有率背后，究竟隐藏着怎样的经营隐忧？

1、曲折的IPO之路，从香港退市到沪市再战

瞭望塔财经通过招股书发现，此次并非振石股份首次接触资本市场。公司曾通过恒石控股有限公司于2015年12月登陆港交所，却在2019年7月完成私有化退市。

2023年7月13日，振石股份与中金公司签署辅导协议，正式启动A股IPO征程。经过七期系统辅导，于2025年5月28日完成辅导备案。在2025年6月25日，公司沪市主板IPO申请终获受理。

此次IPO计划募资39.81亿元，资金将投向四大项目：

值得关注的是，振石股份选择在沪市主板而非科创板上市，或与公司近年业绩波动相关。而保荐机构中金公司作为头部投行，其在风电产业链的丰富经验成为振石股份闯关的重要筹码。

2、三年业绩滑坡，核心财务指标拉响警报

振石股份招股书披露的财务数据揭示出令人忧虑的趋势：

营收持续下行：2022-2024年营业收入分别为52.67亿元、51.24亿元和44.39亿元，呈现连续三年下滑态势。

净利润震荡走低：同期归属于母公司净利润分别为7.74亿元、7.90亿元和6.08亿元，2024年同比降幅达23%。

公司解释2024年利润下滑源于两大因素：风电拉挤型材市场恶性价格竞争导致主动放弃低利润订单；原材料价格下降使产品收入降幅大于成本降幅。

更值得关注的是以下异常财务指标：

现金流与利润严重背离：2022-2024年经营活动现金流量净额分别为-2.08亿元、-4.09亿元和1.03亿元。2023年净利润7.9亿元时，经营现金流却为-4.09亿元的巨大缺口。

应收账款高悬：2024年末应收账款余额高达21.08亿元，占当年营收比重达47.48%，意味着近半数收入未能转化为现金。

供应商高度集中：前五大供应商采购占比连续三年超83%，其中最大供应商中国巨石既是关联方又是行业垄断者。这种双重依赖在业务和财务层面埋藏多重风险，尤其在公司冲刺IPO的敏感时期，更可能引发监管和市场的深度质疑。

3、关联交易疑云，治理结构暗藏隐患

振石股份最为市场诟病的是其高比例关联交易。报告期内公司向关联方采购商品、接受劳务金额占营业成本比例分别高达70.49%、60.42%和69.22%。这意味着公司近七成成本依赖关联方。

更大的治理隐患在于公司曾接受振石集团统筹管理的历史。中金公司的辅导报告披露，振石股份存在转贷、开具无真实交易背景票据、资金拆借等财务内控不规范情形。

虽然公司声称已在2023年末完成整改，但如此高比例的关联交易和曾经的治理瑕疵，令人质疑其业务独立性。

4、行业周期双刃剑，募投项目前景待考

作为风电产业链上游企业，振石股份的业绩与清洁能源政策紧密相关。报告期内公司超80%营收来自清洁能源功能材料，这一高度集中的业务结构在市场波动时显露出脆弱性。

公司此次募投项目中，约17亿元投向玻璃纤维制品生产基地建设，旨在扩大风电纤维织物产能。在行业已经出现产能过剩苗头的背景下，如此大规模的产能扩张是否会导致重复建设？当招股书已披露因“产能迅速扩张导致行业竞争加剧”而放弃低利润订单，继续扩产的商业合理性需要更充分论证。

海外布局方面，西班牙生产基地建设项目投资额3.59亿元，瞄准欧洲风电市场。虽然欧洲是风电产业重要区域，但地缘政治风险和贸易壁垒可能影响项目回报。招股书对此类风险着墨有限，投资者需警惕海外投资不确定性。

瞭望塔财经认为，风电龙头的资本征途尚未越过山丘。振石股份带着35%的全球市场份额冲击A股，却难掩三年营收连降、关联交易占七成成本的硬伤。

“振石系”错综复杂的资本网络为此次IPO蒙上阴影，80后掌门人张健侃能否带领公司穿越行业周期，资本市场正拭目以待。在交易所的问询函中，关联交易公允性、现金流异常及产能消化能力三大问题必将成为问询焦点。若无法给出令人信服的答案，这家风电巨头的A股之路或将遭遇强气流。