2025年7月17日，摩尔线程智能科技（北京）股份有限公司（简称“摩尔线程”）科创板IPO申请审核状态变更为“已问询”。此次IPO，摩尔线程拟公开发行不超4,444.76万股，计划募资80亿元，资金将投向新一代自主可控AI训推一体芯片研发等4个项目。
摩尔线程成立5年至今仍未盈利。2022年至2024年，公司累计亏损超50亿元。但在此期间，其研发投入力度较大，三年研发费用总计38.09亿元。另外，IPO前，摩尔线程多次增资扩股，成功引入多家知名机构，三轮增资累计获注资70.11亿元。
业务收入方面，2022年至2024年，摩尔线程向前五大客户销售额依次为4,119.29万元、11,837.66万元、42,435.03万元，占当期营业收入比例分别达89.86%、97.45%、98.16%，表明公司对前五大客户销售依赖度较高。同期，公司向关联方采购金额占当期采购金额比例变化显著，分别为1.20%、6.64%、36.36%，呈激增态势，值得关注。
聚焦债务情况，截至2024年末，摩尔线程有息债务总额16.03亿元，其中短期债务10.24亿元。公司账面虽有货币资金21.45亿元，但扣除5.67亿元预付款与6.47亿元存货后，实际可支配资金不足10亿元。此外，2024年末公司存货余额升至6.47亿元，较2022年末的2.51亿元增长158%。
三年亏50亿投38亿研发，机构突击入股
摩尔线程自2020年成立，便专注于GPU及相关产品的研发、设计与销售，以自主研发的全功能GPU为核心，为AI、数字孪生、科学计算等高性能计算领域打造计算加速平台。
营收方面，2022-2024年，摩尔线程营业收入分别为4,608.83万元、12,398.19万元、43,845.95万元，逐年增长，复合增长率达208.44%。2024年，AI智算板块表现亮眼，贡献营收3.36亿元，占当年总营收的77.63%。
然而，盈利情况却不容乐观。2022年至2024年，摩尔线程归母净利润分别亏损18.40亿元、16.73亿元、14.92亿元，累计亏损50.05亿元。截至2024年末，公司累计未弥补亏损12.07亿元。
摩尔线程指出，由于市场景气度、行业竞争、客户拓展及供应链管理等经营影响因素复杂，公司未来营业收入可能增长缓慢甚至停滞，存在短期内持续亏损，且无法按管理层预期时间盈利的风险。
上图来源：摩尔线程招股书
研发费用方面，2022年至2024年，摩尔线程研发费用分别为11.17亿元、13.34亿元、13.59亿元，三年总计38.10亿元。同期研发费用率分别为2422.51%、1076.31%、309.88%。摩尔线程称，为确保技术先进性，公司一直保持较高研发投入水平，导致报告期内研发费用偏高。
尽管摩尔线程成立5年尚未盈利，却在资本市场颇受机构青睐。
2022年12月和2023年10月，摩尔线程先后增资扩股，引入中国移动旗下的中移基金、厚雪资本等有影响力的机构。
2024年12月，摩尔线程完成股份制改造后，开启Pre-IPO轮融资。此轮融资投前估值高达246.2亿元，吸引38家机构参与，共增资52.25亿元。
经测算，三轮增资后，摩尔线程累计获注资超70亿元，凸显其在新股发行筹备阶段的受关注度。
前五大客户贡献90%收入，关联采购激增36倍
2022年至2024年期间，摩尔线程向前五大客户的销售额依次为4,119.29万元、11,837.66万元以及42,435.03万元，对应的销售占比分别达到了89.86%、97.45%、98.16%，由此可见，公司对前五大客户的销售占比处于较高水平。
上图来源：摩尔线程招股书
在2022年时，摩尔线程的主要销售产品为专业图形加速板卡、桌面级图形加速板卡以及芯片。公司于设立初期，参照国际GPU厂商的销售模式，主要通过经销商来销售加速卡产品，而极致电子技术有限公司作为公司的核心经销商，使得公司在2022年对其销售占比超过了50%。
2023年至2024年，摩尔线程产品性能指标逐步提升，产品体系更完善。主要销售产品中，除专业图形加速板卡与桌面级图形加速板卡外，AI智算产品和专业图形加速集群设备销售占比相比2022年有所增长。因AI智算产品和专业图形加速集群设备单个合同金额较大，2023至2024年公司向前五大客户销售占比仍维持较高水平。
特别值得注意的是，公司向关联方采购金额合计占当期采购金额的比例分别为1.20%、6.64%、36.36%，从数据上可以清晰看出，公司的关联采购在这期间增长了36倍之多，关联采购方面的变化十分显著。
资金链承压：短期债务超10亿，存货激增158%引关注
在2022年至2024年期间，摩尔线程的资产负债率分别为18.08%、62.15%以及36.60%。
2023年末，公司资产负债率较上一年末上升，原因是该年度业务规模扩大、备货量提升，为保障日常经营，公司申请短期和长期银行借款满足资金需求。2024年，公司完成Pre-IPO轮融资，资金补充使年末资产负债率降低。
上图来源：摩尔线程招股书
截至2024年末，摩尔线程的有息债务总额达到了16.03亿元的较高水平，在这之中，短期债务的金额高达10.24亿元，这无疑给公司的资金周转带来了一定压力。
值得关注的是，当前公司账面上显示的货币资金共计21.45亿元。不过，公司还存在着5.67亿元的预付款项以及6.47亿元的存货储备，若将这两部分金额从货币资金中扣除，那么实际可自由支配，用于日常运营以及应对债务等情况的资金不足10亿元。
从这一资金状况来看，也就不难理解摩尔线程为何要使用10.06亿元募集资金来补充流动资金，毕竟公司的资金周转面临着实际的紧张局面，这对于其新股发行以及后续运营资金的筹备等新股相关事宜有着重要影响。
此外，截至2024年末，公司存货余额升至6.47亿元，较2022年末的2.51亿元增长158%，增长明显。2024年，公司仅计提0.72亿元存货跌价准备，计提金额占存货余额比例约11.1%。
