6月27日固德电材IPO获受理。其为一家在新能源汽车动力电池热失控防护零部件及电力电工绝缘产品领域耕耘的企业，其IPO之路充满了诸多值得探究的谜题。从业绩的快速增长到毛利率的逆势上扬，从研发费用的大幅波动到实控人相关的资本运作，再到募资补流的必要性争议，这一系列现象犹如层层迷雾，亟待我们去拨开。

　　业绩增长的亮眼表现：一季度扣非净利润同比增长57.8%

　　在2022年至2024年期间，固德电材的营业收入从4.75亿元增长至9.08亿元，扣非净利润更是从5786.92万元飙升至1.73亿元。2023年和2024年，其营收增速连续保持在30%以上，扣非净利润增速接连两年接近70%。2025年1-3月，公司实现营业收入2.4亿元，同比增长35.46%，扣非净利润4763.98万元，同比增长57.83%。如此强劲的业绩增长势头，使其在同行业中脱颖而出。

　　其核心产品动力电池热失控防护零部件功不可没。2022年至2024年，该零部件收入从24,313.91万元增长至66,045.19万元，占主营业务收入比例从51.60%提升至73.71%。产品销量从4,834.97吨攀升至8,314.50吨，单价也从4.93万元/吨涨至7.51万元/吨，呈现出量价齐升的良好态势，成为公司收入增长的核心驱动力。

　　毛利率逆势上涨之谜：显著高于同行平均值

　　固德电材的动力电池热失控防护零部件产品毛利率逐年走高，从 2022 年的 33.16% 上升至 2024 年的 40.16%，显著高于同行平均值的36.74%。然而，2024 年其同行企业毛利率却普遍下滑，如浙江荣泰新能源汽车热失控防护绝缘件毛利率下滑 5.08 个百分点，平安电工新能源绝缘材料产品毛利率下滑 5 个百分点。

　　外销收入的大幅增长或许是固德电材毛利率上升的关键因素。2022年至2024年，公司外销收入从7,304.53万元增长至3.97亿元，占比从15.50%跃升至44.29%。但外销占比提升也带来隐忧，其新能源汽车热失控防护业务直接出口美国的产品销售收入2024年高达2.25亿元，占营业收入比例24.73%。一旦美国维持或加码高关税等贸易限制政策，境外销售增速可能放缓，进而影响外销收入毛利率，这也使得公司高毛利率的可持续性充满不确定性。

　　研发费用大幅波动：2024年暴增44.56%

　　招股书显示，2022年至2024年，固德电材研发投入费用分别为2,156.92万元、2,786.04万元、4,027.37万元，占营收比重分别为4.54%、4.28%、4.44%。2024年研发费用突然暴增，同比增长44.56%，三年间研发费用复合增长率高达36.65%，而2023年研发费用仅同比增长29.17%。同期，研发人员数量从37人增长至80人，职工薪酬从1,013.55万元跃升至1,917.98万元，复合增长率高达37.56%，2024年职工薪酬更是同比增长68.03%。

　　与同行可比企业相比，固德电材研发投入占比近年来持续低于同行平均值。2022 年至 2024 年，同行可比企业研发费用率平均值分别为 5.18%、5.52%、5.23%。尽管公司自述实现了核心技术的跨领域创新应用，但研发投入比持续低于行业平均值，其技术优势与创新能力的持续性仍有待监管层与市场的进一步审视。

　　资本运作争议：实控人妻子在上市辅导前后频繁套现

　　外部股东富坤赢通在递表前半年左右套现清仓股份

　　在递表前七天，固德电材实控人朱国来因知悉股权代持事项未告知公司及其他董监高，导致公司 2016 年年度报告、2017 年半年度报告等文件中股东信息披露不真实、不准确，被江苏证监局出具警示函。

　　此外，实控人妻子朱英在上市辅导前后频繁套现。2023年3月，朱英以每股14.90元价格多次转让股份，总计套现536.46万元；2023年6月，再次股权转让套现521.554万元，两次共计套现1058.01万元。同时，外部股东富坤赢通在递表前半年左右套现清仓，其2011年12月入股时总价1,000万元，2024年11、12月累计套现5800万元后退出。而按照固德电材此次IPO计划测算，若成功上市，富坤赢通手中股份账面价值将高达1.55亿元，其急于退出的原因令人费解。

　　最近三年累计分红超七千万，募资补流的必要性引争议

　　固德电材在最近三年持续进行现金分红，累计金额达7476万元。2022年两次分红均为1409.25万元，2023年分红1552.50万元，2024年两次分红均为1552.50万元。然而，此次IPO公司却拟募资11.76亿元，其中3亿元用于补充流动资金。

　　从公司财务状况来看，2024年末资产负债率(合并)低于40%，仅为39.68%。2022年至2024年度，货币资金分别为8,397.49万元、17,077.24万元、30,747.24万元，占流动资产比例分别为24.30%、35.56%及40.52%。2024年公司无短期借款，一年内到期的非流动负债仅768.42万元，经营活动产生的现金流量净额2023年为9,206.90万元、2024年为18,492.21万元，且账上还有高达2.54亿元的应收账款余额。一边是账面上较为充裕的资金与持续分红，一边是大额募资补流，其募资补流规模的合理性和必要性引发外界高度质疑。

　　固德电材的IPO进程宛如一幅充满争议与谜题的画卷。其亮眼的业绩增长固然令人瞩目，但毛利率的可持续性、研发投入的合理性、实控人相关资本运作的合规性以及募资补流的必要性等问题，都如同悬在企业头顶的达摩克利斯之剑。在资本市场日益注重企业质量与规范运作的当下，固德电材能否成功化解这些谜题，顺利通过IPO审核并在上市后实现稳健发展，值得我们持续关注。