作为全球民用制冰机市场的“隐形冠军”，惠康科技冲刺A股IPO之际，其家族套现、市场依赖及研发投入等问题引发多方关注。

　　宁波惠康工业科技股份有限公司(下称“惠康科技”)正全力冲刺深交所主板IPO，这家以制冰机为核心产品的企业，虽在全球民用制冰机市场占据领先地位，但在上市进程中，一系列数据引发了市场的广泛讨论。

　　上市前夕的股权腾挪：陈氏家族套现超5.6亿

　　作为一家即将登陆深交所主板的企业，惠康科技在IPO申报前的股权变动备受瞩目。2022年4月至2023年12月间，公司经历了多轮股权转让，实际控制人陈氏家族通过协议转让股份累计套现约5.61亿元。

　　具体来看，2022年4月至6月，长兴汇鹏、惠康集团等主体与长兴国悦君安、财通创新等受让方签署转让协议，转让价格为16.09元/注册资本，其中长兴汇鹏向长兴国悦君安转让180.2594万元注册资本，获款2900万元；向财通创新转让2.9605万元注册资本，获款47.63万元。同期，长兴弘鹏向王欢行等多名受让方转让股权，累计获款超2.9亿元。

　　2023年11月至12月，股权转让价格升至19.77元/注册资本，惠康集团向6家受让方转让729.2659万元注册资本，获款约1.44亿元；长兴弘鹏向南京祥仲等转让231.6578万元注册资本，获款4580.54万元。据披露，惠康集团由陈氏父子100%持股，长兴汇鹏、长兴弘鹏均为家族关联企业，上述转让后两家公司已退出股东名单。

　　制冰机撑起八成营收，境外依赖度超70%

　　惠康科技的业绩增长与制冰机产品深度绑定。2022年至2024年，公司营业收入从19.3亿元增至32.04亿元，近年营收增长亮眼。不过，营收中制冰机销售收入从13.62亿元升至25.78亿元，占比从70.83%提升至81%，成为绝对核心业务。反观其他产品，冰箱收入从1.78亿元降至1.63亿元，冷柜收入仅从2.39亿元微增至2.47亿元，增长乏力。

　　从市场分布看，公司对境外市场的依赖度持续处于高位。2022年至2024年，境外销售收入分别为15.28亿元、18.71亿元、22.25亿元，占比分别为79.46%、75.37%、69.90%，其中美国作为第一大出口市场，贡献了约60%的境外收入，意味着制冰机近一半的收入来自美国市场。在全球贸易环境复杂多变的背景下，这样的市场结构潜藏着不确定性。

　　值得注意的是，公司制冰机单价连续两年下降，2023年、2024年分别为403.97元、385.9元，同比下降7.18%、4.47%。公司解释称，一方面为保持竞争力调低部分产品价格，另一方面小型化产品占比提升拉低整体单价。尽管单价下行，其制冰机毛利率在2022年至2024年保持在24.45%-26.48%之间，其中2024年略低于雪人集团同类产品的34.52%。

　　研发投入：费率连续两年下降，低于行业平均水平

　　与业绩增长形成反差的是，惠康科技的研发投入力度逐年减弱。2022年至2024年，公司研发费用从5870.65万元增至8030.88万元，但研发费用率却从3.04%降至2.51%，连续两年低于3%，与高新技术企业相关要求存在差距。

　　横向对比来看，同期同行业可比上市公司(剔除研发费率最高的雪人集团)平均研发费用率分别为3.48%、3.50%、3.70%，呈现逐年上升趋势，而惠康科技的研发费率不仅低于行业均值，且走势相反。公司在招股书中表示，研发投入全部费用化，主要用于制冰机产品的技术升级与新品开发。

　　募资与分红：手握15.5亿货币资金，拟募资18亿再分红2亿

　　此次IPO，惠康科技拟募资17.97亿元，主要用于制冰机扩产及研发中心建设。但财务数据显示，截至2024年底，公司货币资金达15.53亿元，且长短期债务均为0元，资金相对充裕。

　　与此同时，公司在2023年、2024年分别派发现金红利1.11亿元、0.98亿元，合计2.09亿元。若剔除分红，其现有货币资金规模已接近募投项目所需资金。对于先分红再募资的安排，市场质疑其募资必要性，公司则表示分红是对股东的合理回报，募投项目将助力长期发展。