春光集团创业板 IPO 申请获受理背后，招股书披露的集资历史、内控瑕疵及经营数据波动等问题，让其上市前景存疑。

　　近日，深交所正式受理了春光集团的创业板 IPO 申请。然而，招股书所呈现的一系列情况，却让投资者和监管层对其上市之路的顺利程度产生了诸多疑问。

　　集资历史存争议：合规性证明成IPO审核焦点

　　招股书显示，在 2016 年至 2020 年期间，由春光集团实控人韩卫东曾控制的山东睿安资产管理有限公司(曾用名 “山东春光资产管理有限公司”“山东光宝电子有限公司”)，作为资金管理平台，向内部员工、股东进行 “集资”，且借款对象范围在实际执行中有所扩大。到了 2020 年末，资金管控职能转移至春光有限，睿安资产未清偿的 “集资” 债务也一并转至春光有限。

　　春光集团称，截至 2022 年初，因部分 “集资” 对象为发行人关联方，未清偿债务形成公司应付关联方款项。且报告期内，春光有限、睿安资产均无 “集资” 情形，历史借款债务已于 2022 年全部清偿。公司强调，上述借款行为不涉及非法吸收公众存款罪、非法经营罪，不存在刑事及行政处罚风险。

　　依据《关于审理民间借贷案件适用法律若干问题的规定》，合法的内部集资需满足用于生产经营、借款对象特定、未公开宣传诱导不特定对象、回报率合理等条件。春光集团在招股书中指出，其 “集资” 通过与内部员工、股东协商沟通，未通过网络等途径公开宣传；出借人皆为公司及子公司员工、股东或其亲属朋友等特定对象，借款行为不具公开性和社会性；集资资金用于日常经营，不存在非法占用情形。

　　不过，监管部门对拟 IPO 企业合规性要求日趋严格。若企业无法充分证明集资行为合法合规，如存在刑事风险、证明文件效力不足等，将引发监管对其内部控制体系有效性和合规经营能力的质疑，极有可能成为上市的实质性障碍。尽管春光集团已取得相关部门证明文件，但此事项仍将是 IPO 审核问询的重点，资本市场正密切关注其能否顺利通过审核。

　　内控多类瑕疵显现：转贷、票据问题及诉讼添不确定性

　　除集资问题外，春光集团在其他内控方面也存在历史问题。招股书明确指出，报告期内公司存在转贷及票据使用不规范等财务内控不规范事项，如与客户、供应商结算货款时曾有票据找零情形。

　　从过往 IPO 企业案例看，这类内控不规范瑕疵易引发公众对企业治理问题的深度挖掘，曝光更多潜在缺陷，影响 IPO 过会进程。报告期内，公司曾为满足银行受托支付要求通过供应商及关联方转贷，2022 年度涉及金额 980 万元，转贷资金用于日常经营；还曾协助客户提供资金过账通道，2022 年度涉及金额 450 万元。2022 年和 2023 年，公司票据找零金额分别为 7217.12 万元、5436.90 万元，好在 2024 年度已无此类票据使用不规范情形。

　　此外，截至招股书签署日，春光集团子公司春光磁电还有一起金额超 100 万元尚未了结的诉讼案件。山东鉴盛电子有限公司拖欠春光磁电 183 万余元货款未还，2025 年 4 月春光磁电已提起诉讼，案件仍在审理中。这些内控瑕疵和未决诉讼，无疑给春光集团的上市之路增添了不确定性。

　　经营数据现隐忧：现金流连降与应收款激增成核心痛点

　　春光集团作为磁电专业制造商，主营产品涵盖软磁铁氧体磁粉、软磁铁氧体磁心、电子元器件、电源四大产业板块，应用广泛。但从近三年经营数据来看，公司面临诸多挑战。

　　主营产品单价与销售收入受原材料价格波动影响显著。以软磁铁氧体磁粉为例，2022-2024 年，其销售收入分别为 8.37 亿元、7.56 亿元和 8.82 亿元，占主营业务收入比重依次为 83.15%、81.89% 和 82.3%。2023 年该产品收入下滑，因原材料价格下行致产品单价从 2022 年的 1.09 万元 / 吨降至 0.92 万元 / 吨，降幅达 15.63%，尽管销量增长 7.09%，但单价下滑幅度远超销量增幅，导致销售收入减少。软磁铁氧体磁心产品也面临类似困境，销量增长但单价下降制约了销售收入增长。

　　原材料价格波动对毛利率影响明显。2023 年度公司主营业务毛利率较 2022 年提升 4.08 个百分点，得益于软磁铁氧体磁粉毛利率上升；而 2024 年总体毛利率又小幅回落 0.38 个百分点。与行业可比公司相比，春光集团毛利率水平明显低于行业均值，公司解释为产品结构差异所致。

　　更为严峻的是，公司连续两年现金流下滑。2022-2024 年，经营活动净现金流从 8010.28 万元骤降至 2864.92 万元，累计降幅高达 64.23%。同时，应收账款激增问题加剧，报告期各期末账面余额分别为 2.50 亿元、2.74 亿元和 3.59 亿元，占营业收入比例逐年攀升至 24.67%、29.43% 和 33.30%，2024 年应收账款同比激增 30.48%，远超同期 15.81% 的营收增速。经营净现金流与净利润增长态势背离，对公司持续经营能力构成考验，也将是 IPO 审核问询的核心关注点。