诸城市龙城建设投资集团有限公司（以下简称“诸城龙城建投”）是诸城市核心基础设施建设主体，核心职责为道路、桥梁、公园等重大民生及城市配套项目的建设与运营。但近期，该公司因三大核心问题引发市场高度警惕：一是募投项目资金耗尽却进展严重滞后（部分项目被指“实物缺失”）；二是短期债务压力陡升，偿付能力承压；三是资金占用高企且后续待投规模庞大，资金链面临“断流”风险。

2021年12月，诸城龙城建投募集13亿元公司债券资金，虽据评级报告称已全部按计划使用，但若干关键募投项目却未达预期——原定2023年10月竣工的兰家村安置东区项目，不仅在2024年、2025年仍处于“在建”状态，更有媒体实地调查发现该项目实际未动工，专项投入的3.7亿元资金用途存疑。

债务端已成为诸城龙城建投不可忽视的重大风险点，偿债能力与融资空间双双承压。截至2024年底，公司全部债务规模达77.87亿元，其中20.88亿元为短期债务，而现金短期债务比仅0.51倍，意味着现有现金仅能覆盖半数短期债务，2025年集中偿付压力已十分突出。更关键的是，公司63.74亿元资产处于受限状态，占总资产比例超30%，资产变现能力严重受限；即便叠加银行授信，65.60亿元总授信中未使用额度仅剩4.11亿元，后续通过间接融资缓解流动性的路径已基本收窄，债务风险化解难度陡增。

除债务压力外，诸城龙城建投还面临项目待投与资金占用的双重挤压，流动性困境持续加剧。公司主要棚改及房地产项目后续仍需追加投资54.04亿元，刚性资金需求庞大。与此同时，公司179.07亿元资产沉淀于存货与应收类款项，占总资产比例高达86.98%，资产结构严重失衡，可快速变现资产极少。更关键的是，多个自营项目已累计投入18.16亿元，却因回款周期长形成持续资金占用，既无法支撑新的投资需求，又进一步加剧流动性紧张，形成“需投没钱、有钱难收”的恶性循环，资金链承压态势愈发明显。

13亿债券资金使用完毕，部分募投项目未按计划完工

2021年12月，诸城龙城建投公开发行公司债券，分设两个品种，“21诸城城投债01”、“21诸城城投债02”。据债券募集说明书披露，该期债券总募资额13亿元，资金投向明确划分：“01”品种（5亿元）中3亿元用于兰家村安置西区项目、2亿元补充营运资金；“02”品种（8亿元）中0.4亿元用于栗元片区二期棚户区改造项目（西十里）、0.7亿元补充兰家村安置西区项目、3.7亿元专项用于兰家村安置东区项目，剩余3.2亿元同样补充营运资金。

上图来源：2021年诸城龙城建投公司债券债券募集说明书

作为13亿募资的关键投向之一，兰家村安置东区项目定位明确——位于诸城市龙都街道棉织街南段东侧的棚户区改造工程，涉及294亩土地拆迁，采取原地房屋安置模式，总用地50亩、总建筑面积约10.4万平方米，原计划建设期36个月（2020年11月启动，2023年10月全面竣工），且有3.7亿元债券资金专项匹配。

上图来源：诸城龙城建投2025年跟踪评级报告

但从评级报告披露信息来看，项目进展与资金使用情况存在问题。据联合资信2023年跟踪评级报告，13亿元债券募集资金已 “全部按计划使用完毕”，理论上应支撑项目按原定时间竣工；然而联合资信2024年、2025年最新评级报告显示，兰家村安置东区项目仍处于“在建”状态，已完成投资额2024年为1.80亿元、2025年增至3.70亿元。

这意味着，在债券资金耗尽后，原定2023年10月竣工的项目，两年过去仍未完工，3.7亿元专项募资对应的建设项目进度严重滞后。

更关键的是，媒体实地调查进一步验证了项目的异常：兰家村安置东区原址地块仅外围有零星铁皮围挡，内部无任何施工痕迹，反而垃圾堆积、荒草丛生，完全未见募资说明书中所述的安置房建设工程。

短期偿债压力凸显：63亿受限资产挤压流动性

2024年末，诸城龙城建投虽因到期债务偿还、子公司股权划出等因素，有息债务同比下降17.23%，但债务负担并未实质性缓解。公司全部债务仍高达77.87亿元，其中20.88亿元为短期债务，2025年将面临集中偿付压力，长期债务则为56.98亿元。从债务结构看，银行借款（占66%）与债券融资（占25.90%）为主要债务来源，剩余部分以融资租赁借款为主，债务结构集中且刚性较强。

从诸城龙城建投披露的2024年数据来看，诸城龙城建投偿债能力呈现“表面指标稳健、核心风险突出”的矛盾态势：流动比率316.06%（与上年基本持平）、速动比率114.42%（同比上升6.86个百分点），短期偿债指标看似合理；EBITDA（息税折旧摊销前利润）3.08亿元，对利息、总债务的保障能力略有提升，但全部债务/ EBITDA仍高达25.28倍，长期偿债能力显著偏弱。

更需警惕的是短期流动性的实质性压力。截至2024年末，公司受限资产规模达63.74亿元，占总资产（205.87亿元）的30.96%，近1/3资产无法自由变现；同时现金短期债务比仅0.51倍，意味着现有现金仅能覆盖51%的短期债务，叠加受限资金占比高，短期资金缺口已十分明确，流动性承压态势难以缓解。

后续融资补流渠道亦不容乐观。截至2024年底，公司虽累计获得银行授信65.60亿元，但未使用额度仅剩4.11亿元，间接融资渠道亟待拓宽。

此外，或有负债风险进一步加剧资金链压力。2024年，公司对外担保余额达39.37亿元，担保比率58.09%，被担保对象以诸城市属国企及事业单位为主，其中诸城外贸有限责任公司涉及多起未决诉讼。若被担保方出现偿付违约，诸城龙城建投需承担代偿责任，将直接加剧自身资金紧张。

待投资规模超54亿，回款周期较长致资金占用明显

据诸城龙城建投2024年底数据，诸城龙城建投在棚改项目上陷入“高投入、低回款”的困境：主要棚户区改造项目计划总投资135.19亿元，已累计投入86.49亿元，但项目累计确认收入仅24.05亿元，实际回款仅9.72亿元——即投入资金的回笼率不足11.2%，资金回笼严重滞后，周转效率极低，大量资金被困在项目中无法流转。

同期，公司商品房销售业务同样疲软。2024年，公司商品房销售收入仅757.88万元，且主要依赖已完工的万兴新城项目。该项目总投资9.20亿元，自2023年完工至2024年底，累计销售收入仅0.15亿元，去化率不足1.6%，去化情况显著偏低，后续通过销售回笼资金的路径基本堵塞，销售压力已成为资金链的额外负担。

雪上加霜的是，公司主要棚改及房地产项目后续仍需追加投资超54亿元，资金需求极具刚性，投资压力与资金缺口形成双重挤压，进一步加剧资金链紧张。

更深层的风险在于资金沉淀与外部依赖的恶性循环：公司棚改业务大量资金积压于存货（开发成本）及应收账款，回款进度完全依赖政府及委托方结算节奏，自主性极低，导致资金占用高企、流动性持续承压。

截至2024年末，公司存货及应收类款项合计达179.07亿元，占总资产比例高达86.98%，资产结构呈现显著刚性，近九成资产无法快速变现，流动性风险已到亟待化解的关键节点。