泰兴市中兴国有资产经营投资集团有限公司（以下简称“泰兴市中兴国资”）是江苏省泰兴市核心城投主体，核心职能涵盖土地整理、基础设施建设、国有资产运营及建筑施工。但2024年以来，公司陷入业绩下滑、短期债务兑付压力陡增、现金流持续恶化等困境。

2024年，泰兴市中兴国资营收、净利双双下滑。公司营业收入52.15亿元，同比降2.6%；归母净利润1.18亿元，同比降13.51%，主业盈利持续收缩。尽管公司1.62亿元投资收益（同比增153%）暂时“托底”利润，但核心盈利指标仍显疲软——总资本收益率0.74%、净资产收益率0.70%，较上年进一步下滑，整体盈利能力堪忧。

债务端警报频响。截至2024年末，泰兴中兴国资全部债务141.60亿元，其中短期债务80.69亿元，占比超56%，集中兑付压力显著。尽管公司流动比率263.24%、速动比率185.38%，流动资产对流动负债有一定覆盖，但现金短期债务比仅0.16倍，同比骤降42.86%——意味着1元短期债务仅能对应0.16元现金类资产，现金类资产对短期债务的保障程度较弱。

现金流“造血”能力持续恶化，资金链承压加剧。2024年，泰兴中兴国资经营活动现金流净额-7.10亿元，较2023年-2.78亿元缺口扩大超1.5倍；公司筹资活动现金流净额由正转负至-5.24亿元，凸显融资渠道收窄、偿债压力陡增；投资活动现金由净流出转为净流入，为3.50亿元。更值得警惕的是，公司应收类款项与存货合计251.94亿元，占总资产近70%，大量资金被占用；其中其他应收款148.46亿元，同比翻倍（100.07%），主要因与汇源投资往来款增加。

营收净利双双下滑，盈利能力待考

泰兴中兴国资2002年5月成立，注册资本30亿元，由泰兴市城市投资发展集团控股，实控人为泰兴市国资办，核心职能与地方城市建设深度绑定。但2024年，公司核心经营数据全面下滑：营收52.15亿元，同比降2.6%，归母净利润1.18亿元，同比降13.51%；而作为营收“压舱石”的建筑施工业务，营收49.76亿元（同比降3%），毛利率7.28%（同比降11.33%），主业盈利空间持续收窄，核心竞争力弱化。

在建项目回款风险显现。截至2024年末，泰兴中兴国资主要在建建筑施工项目合同总额112.57亿元，仅完成29.09亿元投资，项目建设资金压力持续高企。

尽管公司已结转项目回款情况整体良好，现金收入比超过100%，但由于部分业主方为民营企业，回款风险仍需警惕。例如，三亚市湖嘉置业有限公司已被列为被执行人，其后续履约能力存疑，可能对公司资金回收造成不利影响。

土地整理业务再添投资压力，城投资金调配能力受考。作为泰兴中兴国资核心业务之一的土地整理，2024年末仍面临大额资金需求——长征北路东侧、商井路南侧等主要拟整理地块，计划总投资14.89亿元，后续资金投入规模较大，面临一定的投资压力。

非经常性损益成利润“临时拐杖”，可持续性存隐忧。2024年，泰兴中兴国资1.62亿元投资收益（同比增长153%，主要来自资金拆借、权益工具及债权投资）、0.31亿元政府补助，合计1.93亿元非经常性损益，成为支撑利润的核心力量，掩盖了主业盈利下滑的实质。

核心盈利指标持续“探底”，主业盈利能力亟待“救赎”。2024年，泰兴中兴国资总资本收益率0.74%、净资产收益率0.70%，较上年（1.32%、0.83%）分别下降44%、16%，两项核心指标均处于低位且持续下滑，凸显城投主营业务盈利“造血”功能严重不足。

短期债务超80亿，集中兑付压力凸显

债务规模微降难掩结构风险，短期兑付压力“悬顶”。截至2024年底，泰兴中兴国资全部债务141.60亿元，虽较上年微降1.63%，但短期债务占比近57%（80.69亿元），债务期限结构失衡——超半数债务需短期内兑付，债务结构优化已迫在眉睫。

整体债务负担可控，隐性风险仍需警惕。2024年底，泰兴中兴国资资产负债率53.59%，全部债务资本化比率45.76%、长期债务资本化比率26.62%，三项指标均较上年下降，债务负担处于相对低位。

短期偿债能力“虚强实弱”，现金保障严重不足。截至2024年底，泰兴中兴国资流动比率263.24%，较去年有所下降，速动比率185.38%，较去年有所上升，表明流动资产对流动负债有一定保障。但核心偿债指标——现金短期债务比仅0.16倍（同比降42.86%），1元短期债务仅能覆盖0.16元现金，短期偿债压力远超表面指标反映。

长期偿债指标“亮黄灯”，盈利覆盖债务能力骤降。2024年，泰兴中兴国资EBITDA（息税折旧摊销前利润）3.85亿元，同比降31.34%，虽仍能覆盖利息，但盈利规模收缩已显；更关键的是，全部债务/EBITDA达36.79倍，同比增长43.26%，长期偿债能力显著弱化，债务消化压力加大。

或有负债风险隐现，代偿案例敲响警钟。截至2024年底，泰兴中兴国资对外担保余额38.38亿元，担保比率22.86%，虽被担保方均为当地国企，但仍存在国企违约连带偿债的潜在风险；更需警惕的是，公司子公司泰兴市润泰融资担保有限公司（以下简称“润泰融资”）再担保（主要面向当地小微企业）余额为14.25亿元，且2024年已发生2,418万元代偿。这意味着，小微企业抗风险能力弱，再担保代偿风险或持续暴露。

经营活动现金流拉响警报，其他应收款增长超100%

资产总额微增难掩“钱紧”困境，货币资金大幅缩水。截至2024年底，泰兴中兴国资资产总额361.68亿元，同比增长2.52%，表面资产规模小幅扩张，但货币资金仅12.82亿元，同比骤降37.89%，且其中1.01亿元（占比7.88%）为保证金受限资金——实际可自由支配的货币资金不足12亿元。

近七成资产被“冻结”，营运资金严重“缺血”。截至2024年底，泰兴中兴国资应收类款项与存货合计251.94亿元，占总资产比例近70%——超三分之二的资产以非现金形式存在，大量营运资金被长期占用，导致资产流动性急剧下降。

其他应收款“翻倍”飙升，前五大欠款方占款超七成。2024年，泰兴中兴国资其他应收款激增至148.46亿元，同比翻倍（100.07%），主要因与汇源投资往来款增加；更严峻的是，前五大欠款方（含汇源投资、市财政局、中泰养老等）合计占款114.46亿元，占比76.53%，其他应收款高度集中。

现金流“双负”夹击，再融资需求迫在眉睫。2024年，泰兴中兴国资经营活动现金流净额-7.10亿元，较2023年-2.78亿元缺口扩大1.55倍，主业“造血”能力持续丧失；筹资活动现金流净额由正转负至-5.24亿元，再融资需求极为迫切。

投资现金流“由负转正”藏隐忧，非主营资金难成“长久之计”。2024年，泰兴中兴国资投资活动现金流净额3.50亿元（由负转正），主要依赖5.93亿元投资流入（同比增323.53%，含投资收益及非经营性往来资金收回），叠加购建长期资产支出降至2.43亿元（同比降67.47%）。