棉花收获机龙头钵施然的IPO之路再现波澜，背后隐藏着业绩依赖、股权交易疑云和财务风险多重隐患。
瞭望塔财经获悉，新疆钵施然智能农机股份有限公司（以下简称“钵施然”）于2025年6月30日再次向上交所主板提交IPO申请，这是公司继2020年创业板IPO撤回后的第三次闯关。
瞭望塔财经了解到，本次拟募集资金11.86亿元，较前次申报增长约七成，主要用于高端农机研发和生产基地建设等项目。
1、三战IPO：钵施然的上市执念
钵施然成立于2009年8月26日，是一家集研发、生产、销售和服务为一体的现代化高端智能农机制造企业，专注于棉花收获机等农业机械。
公司实际控制人陈勇通过直接和间接方式控制公司57.57%的股份。
这并非钵施然首次试水资本市场。2020年，公司创业板发行上市获得受理，但在经历3轮问询后主动撤回了上市申请。
2022年6月，钵施然转战上交所主板，如今是公司第三次向资本市场发起冲击。
2、股权转让疑云：监管连续追问的低价入股
钵施然的股权交易历史一直是监管关注的焦点。2019年8月，佳源创盛以7.17元/注册资本的价格获得股权，而同期其他6名股东的入股价格则为15元/注册资本。
两次转让时间相近，价格差异却超过一倍，这现象引发了深交所和上交所的连续问询。
钵施然解释称，价格差异系入股时间估值依据不同所致。然而，这种解释似乎难以完全消除市场疑虑。
更引人关注的是，在钵施然首次IPO折戟后，佳源创盛于2021年12月清仓退出，以21.37元/股的价格将所持全部股权转让给17位受让方，获利近200%。
3、业务隐忧：单一产品与单一市场依赖
钵施然面临产品结构单一的风险。2022-2024年，公司棉花收获机销售收入分别为10.34亿元、8.86亿元和9.04亿元，占主营业务收入的比例均超过88%。
公司销售区域高度集中，主要收入来源于新疆地区。然而，新疆棉花收获机市场已渐趋饱和，保有量逐步达到峰值水平。
为应对国内市场饱和风险，钵施然突然将业务拓展至海外市场。2024年，公司向乌兹别克斯坦客户销售5.08亿元，占当年营收的49.29%。
4、信贷魔术：风险换规模的销售模式
为促进销售，钵施然采用了买方信贷和分期付款模式。2022-2024年，通过买方信贷模式实现的营业收入占比分别为58.88%、42.58%和28.7%。
这种销售模式带来了巨额担保责任。2022-2024年末，公司买方信贷担保余额分别为5.74亿元、6.79亿元、5.82亿元，占净资产的比例较高。
钵施然承认，若客户违约，公司将面临代偿风险，可能导致现金流紧张，影响财务稳定性。
5、财务数据：增长乏力与效率低下
钵施然的业绩表现波动明显。2022-2024年，公司营业收入分别为11.38亿元、9.89亿元和10.30亿元，净利润分别为2.38亿元、1.84亿元和1.84亿元。
公司2024年营收同比增长4.11%，净利润却同比下降0.02%，呈现出“增收不增利”的现象。
更值得关注的是，公司应收账款增速远高于营业收入增速。2024年，公司应收账款较期初增长132.01%，营业收入仅增长4.11%。
6、研发投入：不足行业均值1/3
作为“智能农机”概念股，钵施然的研发投入明显不足。2024年，公司研发费用占营业收入之比仅为4.5%。
这一比例远低于行业平均12.67%的研发强度，甚至不及同行动辄9%的研发投入。
截至2023年底，公司217项专利中发明专利仅15项，占比不足7%，其余多为技术门槛较低的实用新型和外观专利。
7、债务规模急剧扩张，偿债压力与财务风险凸显
钵施然的有息债务在一年内呈现爆发式增长，从2023年的1.22亿元骤增至2024年的2.77亿元，增幅高达127%。尤其值得警惕的是，短期债务从3569.28万元激增至1.70亿元，增长近4倍，占债务总额的比例从29.3%攀升至61.4%。这一变化显著加剧了公司的短期偿债压力。
若结合公司同期经营活动现金流状况（2024年现金流净额仅为1.8亿元），其现金流入刚好覆盖短期债务到期需求。公司可能面临依赖再融资或银行授信续贷来维持资金周转的风险，一旦信贷政策收紧或销售回款不及预期，极易引发债务违约。
此外，有息债务攀升导致财务费用大幅增加，2024年利息支出占净利润比重已达11.76%（据招股书测算），对利润形成持续侵蚀。债务结构与资产期限错配问题突出（短期债务占比过高，而长期资产投资回报周期较长），进一步凸显公司财务结构的脆弱性。
8、历史处罚：三年14次行政处罚
招股书披露，2019年至2021年间，钵施然及其子公司共受到14次行政处罚，共罚没51.34万元。
这些处罚涉及未批先建、消防违规、税务违规、统计差错、卫生违规等多个领域，除此之外，公司还存在 4 起产品质量方面的诉讼、纠纷，单次赔偿金额最高达322万元。
公司表示自2021年4月至今未新增行政处罚，这些历史处罚记录仍反映出公司在内部控制方面存在缺陷。
9、对赌协议：上市前的紧急清理
在上市前夕，钵施然紧急清理了与多方签署的对赌协议。这些协议涉及股权回购、业绩补偿以及特殊股东权利等关键条款。
根据协议约定，若公司未按承诺期限提交上市申请、申请被否决或终止，或利润未达预期，投资人有权要求回购股权。
虽然这些对赌协议均已通过签署专项文件解除，但潜在的纠纷风险仍不容忽视。
瞭望塔财经认为，钵施然此次IPO结局如何，尚待市场检验。
在瞭望塔财经看来，如果公司不能真正提升核心竞争力，而仅仅依靠财务技巧和市场炒作，即使成功上市，也难以在资本市场获得长期认可。
