根据安排，北京证券交易所上市委员会定于2025年9月12日上午9时召开2025年第23次审议会议，审议的发行人为雅图高新材料股份有限公司（以下简称“雅图高新”）。

据了解，雅图高新是一家集工业涂料研发、生产、销售及专业技能服务于一体的高新技术企业，主营业务为高性能工业涂料的研发、生产及销售。公司北交所IPO于2024年9月30日获得受理，当年11月1日进入问询阶段。

雅图高新本次拟在北交所上市，拟募集资金43,100.00万元，分别用于水性涂料智能生产线建设项目、研发中心升级建设项目、数字化融合中心建设项目、全球营销网络示范店建设项目、补充流动资金。

一、财务数据真实性存疑：高增长背后的异常信号

1. 营收与利润增速放缓，增长动能弱化

2022-2024年，雅图高新公司营收从6.06亿元增至7.69亿元，但增速从2023年的18.68%骤降至2024年的6.95%；净利润增速亦从47.48%降至8.33%，2025年上半年虽有回升（营收+13.90%，净利润+20.77%），但持续性存疑。市场质疑其增长是否具有内生动力，或依赖短期手段拉动。

2. 毛利率逆势高企，合理性遭质疑

2022-2025年上半年，公司毛利率分别为33.16%、35.89%、36.45%、37.12%，持续高于行业均值（约30%、28%、27%、26%），且行业整体毛利率因成本上涨呈下滑趋势。

雅图高新解释为原材料降价、高附加值产品占比提升，但需警惕以下问题：

是否存在压低成本：媒体报道指出，公司人均创利同比大涨26.65%，而员工人数同期减少，需关注是否通过裁员或延长供应商账期压低成本，牺牲长期竞争力；

关联方交易定价不公允：高毛利率或与关联方交易有关，但未披露具体细节，存在利润调节空间；

高毛利率是否源于技术：公司研发费用率持续低于行业均值（3.89%-4.51% vs 5.2%-6.0%），技术壁垒不足，高毛利难以持续。对比国际巨头，公司技术投入远低于同行，高毛利率缺乏核心支撑。

3. 现金流与利润背离，收入真实性存疑

雅图高新公司经营活动现金流波动大，2024年净现金流为负，与净利润增长不匹配；第三方回款每年数千万，远超行业平均水平。第三方回款可能涉及虚构交易或收入提前确认，存在虚增收入风险。

4. 突击分红与募资补流矛盾

雅图高新公司突击分红3368万元，实控人获益显著（持股超96%），同时又计划募资5500万元补充流动资金。

分红后“补血”行为引发质疑：是否存在大股东套现动机？公司资金链是否真实紧张？募资必要性存疑，涉嫌“圈钱”行为。

二、股权结构与公司治理：“一股独大”下的利益输送嫌疑

公司的治理结构呈现典型的“家族化”特征，引发了市场对中小投资者权益保障的担忧。实控人持股超96%，股权结构极度单

一股独大的背景下，公司决策可能偏离市场化和规范化，内部监督机制失效。

1、股权高度集中

雅图高新一直被质疑存在“一股独大”的问题。实际控制人掌握了绝对控股权。这种结构下，控股股东有能力通过股东大会、董事会等渠道做出最利于自身而非全体股东的决定。

2、“清仓式分红”与“募资补流”的矛盾操作

这是最受市场诟病的一点。公司在报告期内进行了高达3368万元的现金分红，将账上利润几乎分干榨尽。然而，在其募投项目中，却赫然包含5500万元的“补充流动资金”。

市场质疑： 这一操作被视为实控人及其家族在上市前进行的一次“精准套现”，涉嫌将公众股东的资金视为其“提款机”。

三、商业模式与市场前景：高增长叙事下的残酷现实

雅图高新将自己包装成“油转水”环保趋势的受益者，但实际经营数据却讲述着另一个故事。

1、客户极度分散，经销商疑点重重

雅图高新公司的客户群体极其分散。更令人起疑的是，前四大经销商均为“0人缴纳社保”的空壳公司。这些经销商的真实性、与公司是否存在隐秘的关联关系，成为笼罩在其销售模式上的巨大疑云。

2、产能利用率不足却执意扩产

雅图高新公司当前产能利用率长期低于60%。在现有产能大量闲置的情况下，公司仍坚持IPO募资用于大幅扩产。这种违背基本商业逻辑的行为，其真实目的令人怀疑——究竟是为了扩大再生产，还是仅仅为了给上市凑一个“募投项目”的理由？

3、研发投入不足，未来竞争力存疑

尽管身处技术驱动型行业，但雅图高新的研发费用率持续低于行业平均水平。“低研发”与“超高毛利率”的组合，进一步加剧了市场对其技术护城河深度和业绩持续性的担忧。没有持续的研发投入，如何应对激烈的市场竞争和快速的技术迭代？