作为盱眙县城市基础设施建设的“主力军”，淮安市盱眙城市资产经营有限责任公司（下称“盱眙城资”）肩负着城区基建、棚户区改造等关键任务。但近期披露的经营数据显示，这家公司正遭遇“增收不增利”、偿债压力陡增、资产流动性恶化等多重挑战。

2024年，盱眙城资营收规模虽保持增长，实现营业收入18.41亿元，同比增长8.11%，但净利润仅微增0.6%，仅达2.16亿元，盈利增长已显乏力。

进入2025年上半年，公司“增收不增利”矛盾进一步激化。数据显示，当期营业收入同比大幅增长23.15%，达7.82亿元，但净利润却同比锐减24.47%，仅为1.3亿元，盈利水平出现显著下滑。

更为棘手的是，业务回款滞后问题持续发酵。截至2024年末，公司累计收到代建回款36.04亿元，但对盱眙县财政局的工程款余额高达27.52亿元，公司资金周转效率持续走低。

短期债务压力正集中向盱眙城资袭来。截至2024年末，公司全部债务规模已攀升至150.78亿元，其中短期债务44.46亿元，且需在2025年内全额偿还，年内偿债压力已进入“倒计时”。公司流动比率与速动比率分别为322.57%、180.47%，虽较上年末分别下降65.95个百分点、36.5个百分点，但流动资产对流动负债仍具一定覆盖能力。同时，公司EBITDA利息倍数低至0.42倍，长期偿付能力较弱。

更值得警惕的是，2025年上半年，公司对外担保余额激增16.13亿元，达到164.58亿元，占同期净资产（122.05亿元）的134.85%。更需注意的是，这些担保对象多为盱眙县内其他国有企业，担保规模大且区域集中度高，面临或有负债风险。

截至2024年底，盱眙城资资产总额达324.57亿元，同比增长3.48%。其中应收账款28.26亿元，其他应收款122.43亿元，存货130.08亿元，三项合计占总资产比例高达86.51%。应收类款项主要来自政府单位和地方国企的工程款及往来款，存货以项目成本及土地使用权为主，对营运资金形成严重占用，整体资产流动性较弱，变现能力亟待提升。

净利润骤降24%，业务回款滞后问题凸显

作为盱眙县基础设施建设的“主力军”，盱眙城资肩负着县域基建推进的重要职责，其国有属性与经营状况深度关联地方发展。公开信息显示，公司注册资本、实收资本均为20亿元，股权结构高度集中，唯一股东为盱眙国有联合资产经营集团有限公司，实际控制人为盱眙县国资办。

2025年上半年，盱眙城资“增收不增利”矛盾急剧凸显，盈利水平出现实质性下滑。数据显示，当期营业收入7.82亿元，同比增长23.15%，但净利润仅1.3亿元，同比锐减24.47%。

这一表现与2024年全年形成鲜明反差，2024年，公司营业收入18.41亿元，同比增长8.11%，净利润2.16亿元，虽仅微增0.6%，但仍维持盈利增长态势；而2025年上半年盈利直接由增转降，且降幅超过两成。

上图来源：盱眙城资公司债券2025年中报

分业务板块拆解可见，2025年上半年盱眙城资经营“冷热不均”，核心业务支撑弱化与新兴业务盈利薄弱的问题同时凸显，经营稳定性堪忧。

作为公司核心业务的工程建设板块，当期营业收入仅0.70亿元，同比锐减79.59%，主要因承接的基建项目数量大幅减少。

工程施工板块虽呈现“爆发式增长”，营业收入1.35亿元，同比激增864%，但该板块毛利率仅3.44%，较去年同期下降6.44个百分点，意味着收入增长完全被成本上涨吞噬，不仅未给公司贡献合理利润，反而进一步挤压了整体盈利空间。

粮油销售板块则成为当期营收“主力”，实现营收3.27亿元，同比增长62.69%，占营业收入比重从上年同期的31.65%跃升至41.76%，已成为公司重要收入来源。

比盈利下滑更棘手的是，盱眙城资业务回款滞后问题持续发酵，资金“回笼难”已成为制约经营的关键瓶颈。

从代建业务回款来看，2024年全年仅回款0.70亿元，回款规模极小；截至2024年末，公司累计收到代建业务回款36.04亿元，但对应应收盱眙县财政局的工程款余额仍高达27.52亿元，这意味着大量资金被地方财政占用，资金回流效率远低于预期。

44亿短期债务待偿，对外担保比率攀升至135%

截至2024年末，盱眙城资债务压力持续攀升，资产负债率升至62.62%，较上年提高1.4个百分点。从债务规模看，公司全部债务达150.78亿元，其中长期债务106.32亿元，占比70.51%。公司短期债务44.46亿元，需在2025年内全额偿还，年内偿债压力已进入“攻坚期”，资金调配难度加大。

从短期偿债能力指标看，截至2024年底，公司流动比率、速动比率分别为322.57%、180.47%，虽较上年同期分别下降65.95个、36.5个百分点，流动资产对流动负债仍有一定覆盖能力，但“纸面保障”与“实际现金”存在明显落差：现金短期债务比仅0.28倍，较上年同期的0.55倍进一步下滑。

长期偿债能力同样不容乐观，盱眙城资利润对利息的“覆盖力”已降至危险水平。2024年，公司EBITDA（息税折旧摊销前利润）为2.67亿元，同比略降1.48%看似变化不大，但关键的EBITDA利息保障倍数仅0.42倍，利润对利息支出的覆盖能力偏弱，长期偿债能力承压明显。

不过，截至2024年底，公司本部获得的银行授信额度为106.55亿元，尚未使用额度为22.89亿元，公司备用流动性尚可。

相较于债务压力，对外担保已成为悬在盱眙城资头顶的“另一把利剑”，或有负债风险持续升级。截至2024年末，公司对外担保余额已达148.45亿元，担保比率122.34%；2025年上半年，公司担保规模进一步“加码”，新增16.13亿元，总额升至164.58亿元，占同期净资产（122.05亿元）的134.85%。

从担保对象看，主要集中于区域内其他国有企业，规模庞大、区域集中度极高，存在显著的或有负债风险。

应收类款项及存货占比超八成，资产流动性较弱

截至2024年底，盱眙城资资产总额达324.57亿元，较上年增长3.48%。然而，资产结构问题突出，流动性严重不足。

具体来看，公司应收账款28.26亿元，其他应收款122.43亿元，存货130.08亿元，三项资产合计280.77亿元，占总资产比例高达86.51%。该类资产对资金形成大规模占用，变现能力薄弱，公司整体资产流动性显著偏弱。

分科目来看，应收账款问题首当其冲。2024年末，公司应收账款余额28.26亿元，较上年末大幅增长33.05%，增量主要来自盱眙县财政局的工程欠款。从账龄结构看，1年内账款占49.78%，1至2年占34.29%，2年以上占15.93%，虽未出现大规模长期化坏账，但需注意的是，公司已累计计提应收账款坏账准备0.12亿元。

其他应收款的“资金占用”问题更为突出。2024年末，该科目同比增长10.45%，规模远超应收账款。主要为应收盱眙县财政局的土地款以及区域内其他国有企业、政府部门的往来款，资金拆借规模持续扩大，累计已计提坏账准2.52亿元。

2024年末，公司存货余额同比增长4.08%，虽增幅看似温和，但结构上高度依赖开发成本，开发成本达122.38亿元，其余为库存商品4.51亿元、工程施工3.15亿元。

值得注意的是，开发成本中价值26.59亿元的土地使用权尚未办理权证，资产权属存在不确定性，进一步限制其流动性。

雪上加霜的是，2024年末，盱眙城资货币资金仅余12.61亿元，同比锐减46.47%，主要因外部融资流入显著减少。其中，受限资金达7.06亿元，主要因质押存单和票据保证金受到限制，受限比例高达55.96%。