雅图高新材料股份有限公司（以下简称“雅图高新”）是一家集工业涂料研产销及专业技能服务于一体的高新技术企业，主营业务为高性能工业涂料的研发、生产及销售。产品主要应用于汽车修补、汽车内外饰以及涵盖新能源商用车、轨道交通及特种车辆在内的其他工业领域。近日，该公司披露了招股书（上会稿），拟向北交所发起冲刺。

募投项目合理性引关注

招股书（上会稿）显示，2022年-2024年，雅图高新实现的营业收入分别为5.57亿元、6.36亿元和7.42亿元，净利润分别为0.78亿元、1.17亿元和1.49亿元。

但据中外涂料网发布的《2023中国涂料市场100强企业排行榜》榜单显示，雅图高新2022年以6.51亿元的营收位列该榜单第57位，其营收高于招股书披露。

雅图高新在业绩增长的同时，分红也毫不吝啬。据招股书披露，2024年6月，公司突击分红3368.42万元。

从股权结构来看，雅图高新的控股股东为和利投资，实际控制人为冯兆均、冯兆华，冯兆均和冯兆华合计控制雅图高新96.50%股份，冯兆均和冯兆华系兄弟关系。

因此，上述分红绝大部分落入了冯氏兄弟的口袋中。

而在大额分红之后，雅图高新此次IPO又计划募资3500万元补充流动资金。

我们注意到，雅图高新似乎并不缺钱。报告期内，雅图高新货币资金余额分别为1.71亿元、2.88亿元和3.70亿元，公司货币资金以银行存款为主，且报告期内公司无长短期借款。

2022年-2024年各期末，雅图高新的资产负债率分别为25.38%、19.65%、21.85%，流动比率分别为2.89、4.06和3.82，速动比率分别为2.28、3.33、3.21，短期偿债能力指标保持稳定，流动性风险低，公司整体流动性较好。

既然公司资金充裕、流动性较强，都还有能力在IPO前夕大额分红，为何又要募资3500万元用来补充流动资金呢？

对此，雅图高新表示，分红是公司盈利能力与经营稳定性的重要证明。公司自成立以来，在业绩稳步增长的基础上适度分红，既向市场传递了管理层对公司未来发展的信心，也增强了投资者对公司的信任度，有助于维护公司在资本市场的良好形象，为后续长期融资与合作奠定基础。公司分红，严格遵循《公司法》及公司章程，经董事会合规审议，程序合法。分红金额与业绩的匹配度，且分红前后公司业务、研发、拓展均正常推进，未损害中小股东利益。

IPO募资补流是基于未来 3-5 年业务扩张（如境外市场、水性涂料配套）的长期资金安排，针对场景、时间维度不同，无逻辑冲突。募资补流是提前储备资金应对未来业务增长需求，属稳健管理策略，非当前资金短缺。

综上，公司分红合规、合理，有资金支撑，与 IPO募资无矛盾，均服务长远发展。

另外，雅图高新还拟募资1.41亿元用于水性涂料智能生产线建设项目，该项目达产后，将达到年产 8,000 吨水性涂料的生产能力。

截图来源：雅图高新招股书（上会稿）

然而，雅图高新报告期内水性涂料的产能利用率并不高。招股书（上会稿）显示，报告期内，雅图高新的产能利用率分别为45.30%、56.69%、70.39%。

在此情况下，雅图高新募得资金能否充分利用，是否会带来产能消化等问题呢？

雅图高新表示，从行业发展视角来看，水性涂料凭借其环保优势，成为涂料行业未来发展的重要方向，公司此次募投项目新增水性涂料产能，与行业内其他公司如东来技术、麦加芯彩的发展战略不谋而合，是顺应行业发展潮流、提前布局未来市场的重要举措，具备长远发展合理性与前瞻性。

2022年-2024年，公司油性涂料产能利用率分别为77.3%、88.51%、103.39%。随着公司业务规模持续扩张，油性产能利用率呈持续上升趋势，满负荷生产的频率与时长不断增加。公司油性涂料生产线的产能利用率超过100%的月份，2022年仅12月份1个月，2023年增至3个月，2024年全年产能利用率超100%，公司油性涂料生产线持续处于满负荷运行状态。由此可见，报告期内公司油性涂料生产线满负荷生产的情形日益常态化。

此外，公司水性涂料在2024年产能利用率也达到了70.39%，部分月度产能利用率超过了95%。公司现有的水性产能、设备、场地等限制了公司水性产品的交付能力和定制化能力，公司募资扩产具有合理性。

毛利率远超同行但研发费用率却不及同行一半

近年来雅图高新不仅业绩表现亮眼，毛利率水平也持续走高。

招股书（上会稿）显示，报告期内，雅图高新的毛利率分别为35.45%、43.50%、44.01%。

在招股书（上会稿）中，雅图高新将东来技术、飞鹿股份、麦加芯彩、松井股份等列为同行业可比公司。

同期，上述4家同行业可比公司毛利率均值分别为31.47%、33.29%、30.14%。可以看到，2023年及2024年，雅图高新毛利率至少高出同行均值10个百分点。

然而，在研发投入上，雅图高新与同行差距较为明显，不及同行均值的一半。

报告期内，雅图高新的研发费用率分别为3.06%、3.63%、3.30%，而同行均值分别为7.71%、7.26%、7.02%。

雅图高新的研发人员学历也相对偏低。公司研发人员中，本科及以上学历人数占比在四成左右。据第一轮审核问询函回复文件披露，报告期内，雅图高新本科及以上研发人员占比分别为43.04%、38.30%和38.46%。

值得一提的是，公司研发能力不足，却要募资1.06亿元用于研发中心升级建设项目，而雅图高新三年研发投入累计才0.65亿元。

关于研发投入，雅图高新表示，报告期内，公司研发费用率与可比上市公司存在差异，主要系公司与同行业可比公司的产品类型和应用领域存在差异所致，具备合理性。

雅图高新强调，作为国家级专精特新“重点小巨人”企业，雅图高新具备领先的研究优势：研发团队由资深化学师、化学专业研究人员等组成，公司研发中心被认定为“广东省工程技术研究中心”“广东省企业技术中心”及“广东省博士工作站”等，公司“高性能可控结构水性汽车涂料专用色母”研发项目中的水性汽车涂料专用色母的树脂基分散体制备技术被中国民营科技促进会的评价委员会认为达到国际先进水平。公司技术创新水平处于行业前列。

截至2024年12月31日，公司已有123项专利及62项著作权，并将其广泛应用于公司的产品及业务中。公司在汽车修补、汽车内外饰以及涵盖新能源商用车、轨道交通及特种车辆在内的其他工业领域有着丰富的积累及持续的创新。