瞭望塔财经通过上市审核委员会会议信息了解到，上海证券交易所上市审核委员会定于2025年9月24日召开2025年第38次上市审核委员会审议会议，审议百奥赛图的首发事项。
瞭望塔财经发现，公司实际控制人沈月雷夫妇合计持股仅27.19%，却背负着1.2亿债务高息炸弹，其中招银控股借款利率高达9.43%，最早2025年12月到期。
瞭望塔财经查阅招股书后令人担忧的是，公司研发团队规模从2022年的627人缩减至2024年的337人，专职研发人员从58人骤降至仅剩5人，缩减比例超过90%。
一、公司背景：基因编辑小鼠起家，转型CRO服务
百奥赛图成立于2009年11月13日，2009年成立以来，公司已经从基因编辑模式动物制备企业，逐步发展为集创新模式动物繁殖与供应、临床前药理药效评价以及抗体药物发现四个技术平台为一体的企业。
公司号称基于自主开发的RenMice全人抗体/TCR小鼠平台针对人体内千余个潜在药物靶点进行规模化药物发现与开发（“千鼠万抗”计划），并将有潜力的抗体分子进行对外转让、授权或合作开发。
然而，这个看似高科技的故事背后，却隐藏着严峻的挑战。公司核心的CRISPR/Cas9技术授权来自海外专利方ERS，存在潜在的技术依赖风险。
二、IPO之路：二度闯关，募资额大幅缩水
百奥赛图此次并非首次尝试IPO。公司曾于2020年申请科创板上市，但最终撤回申请。此次再度闯关，募资金额却从最初规划的18.93亿元降至11.85亿元，减少了7.08亿元。
上市保荐书显示，公司选择的是科创板第四套上市标准：“预计市值不低于人民币30亿元，且最近一年营业收入不低于人民币3亿元”。
三、实控人风险：股权质押与债务危机
截至招股说明书签署日，公司实际控制人沈月雷、倪健夫妇合计控制公司27.1921%的表决权。
为完成历史上对员工持股平台的实缴出资及履行纳税义务，实际控制人存在以个人名义的大额借款。2023年10月借款到期后，沈月雷为偿还旧债又向多家机构新增借款8900万元，其中部分借款最早将于2025年12月到期。
2025年8月，债权人招银控股与沈月雷签署了补充协议，约定将部分借款的还款期限延期至2027年12月31日。但该协议包含了与科创板上市进程挂钩的条款：如果公司未能在2026年12月31日前成功上市或上市申请被否决/撤回，沈月雷需启动将其所持部分境内股份转换为H股股份的全流通工作，并将持有的部分公司H股股份质押给招银控股。
此条款使得实际控制人的个人债务与公司上市进程深度绑定，若IPO进展不及预期，可能引发实际控制人的股权质押甚至冻结风险，进而影响公司控制权的稳定性。
四、研发空心化：人才流失与投入锐减
作为一家自称“创新技术驱动”的生物技术公司，百奥赛图的研发人员数量却出现惊人下降。报告期内，公司专职研发人员从58人降至5人，减少了91%以上。
2022至2024年，研发投入占营业收入比例从130.96%骤降至33.04%，投入规模大幅减少。
2024年研发人员总薪酬较2022年减半，团队规模从627人缩减至337人，降幅达46%。
更令人担忧的是，2023年底，两名从事创新药研发的高管离任，进一步凸显公司研发体系受到的冲击。这一切与科创板“研发驱动”的定位形成了鲜明对比。
五、财务疑云：盈利质量与资产核算
百奥赛图2024年虽然实现了3354.18万元的净利润，但仔细分析却发现盈利质量堪忧。2024年公司利息支出高达9167.5万元，接近年度利润的三倍。
这意味着公司赚钱还不够还利息，盈利的可持续性存在重大疑问。
公司的生物资产核算方法也引发质疑。百奥赛图的实验用鼠在消耗性生物资产和生产性生物资产之间存在相互转换情形。
上交所在首轮问询中质疑其转化依据及是否存在调节存货和利润的情况。
六、关联交易：业务独立性存疑
百奥赛图的关联交易问题同样引人关注。2022年，公司与曾为孙公司的思道医药签订合同，获7000万元收入，占抗体开发业务收入55.1%。
2023年又与多玛医药、思道医药开展合同往来并获得收入，2022至2024年这两家公司还经常出现在前五大客户名单里。
更令人质疑的是，2024年离职的陈兆荣博士成为多玛医药首席医学官，且多玛医药首席运营官也曾任职百奥赛图，让人对其关联关系及业务独立性产生疑问。
七、境外经营与汇兑风险
报告期各期（2022年至2024年），百奥赛图境外主营业务收入占比持续攀升，分别为46.31%、57.54%以及67.97%。较高的海外收入占比使其业绩更易受国际政治环境、贸易政策变动的影响。
同时，公司确认的净汇兑损失持续处于较高水平，报告期各期分别为-2,737.36万元、-907.72万元以及-866.58万元。汇率的剧烈波动可能会持续侵蚀其利润。
八、专利风险：技术护城河可能并不牢固
百奥赛图的抗体开发业务及“千鼠万抗”计划依赖其自主研发的RenMice系列全人抗体技术平台。然而，其部分环节所使用的CRISPR/Cas9基因编辑技术授权来自海外专利方ERS。这意味着：
1、若未来ERS对技术授权态度发生转变，或相关专利被认定无效，公司可能面临无法继续使用该技术或需向其他有权方支付高额专利授权费的风险，这将直接影响其生产经营效率和成本。
2、公司正与和铂医药就RenNano平台专利进行诉讼（尽管涉案专利已到期），这也提示了其业务可能面临的知识产权纠纷风险。
公司与和铂抗体的专利纠纷虽涉“小额赔偿”，但RenNano技术平台一旦被认定侵权，“千鼠万抗”计划恐成无米之炊。这种潜在风险对于公司的核心竞争力构成致命威胁。
九、债务剧增：总债务突破5.5亿门槛
公司债务总额由2023年5.42亿元增至2024年5.59亿元，增幅3.1%，显著高于同期营收9.81亿元（2024年）的规模。
而经营活动现金流连续三年为负，造血能力堪比沙漠抽水。
在瞭望塔财经看来，科创板上市委员会最担忧的或许不是当下的亏损，而是未来能否持续创新的能力。当一家生物技术公司的专职研发人员仅剩5人，技术护城河还能支撑多久？
瞭望塔财经认为，百奥赛图凭借其技术平台和“千鼠万抗”计划吸引了市场目光，并在2024年实现了扭亏。但其科创板IPO之路仍面临一系列挑战：核心技术的授权风险、高企的累计未弥补亏损、境外经营与汇兑损益的波动、以及实际控制人个人高额负债与公司上市进程捆绑所带来的潜在股权稳定性风险都值得投资者密切关注。
