距离6月30日递交招股书不到3个月，摩尔线程智能科技（北京）股份有限公司（以下简称“摩尔线程”）就将迎来上会。近日，上交所官网显示，上交所上市审核委员会定于9月26日召开会议，审议摩尔线程的IPO申请。
北京社科院副研究员王鹏分析认为，摩尔线程IPO推进速度背后，是国家对GPU产业“自主可控”的迫切需求。政策端，GPU作为AI、高性能计算核心硬件被纳入“新基建”关键领域，监管层通过快速审核释放支持信号；产业端，企业已在真实场景实现商业化，技术可行性获认可；资本端，国际GPU市场高度集中，国内亟待培育本土标杆企业。
不过，IPO迅速推进背后，银莕财经注意到，2020年成立以来，摩尔线程目前尚未实现盈利，截至2025年6月30日，公司累计未弥补亏损为14.78亿元。公司预计，2027年将处于微利状态，但也或将持续亏损。
与此同时，摩尔线程不仅营收几乎全部都依赖前五大客户，对供应商依赖也极高，且向关联方采购比例较大。
估值4年翻逾70倍，三年半亏损超50亿元
自2020年成立以来，摩尔线程以自主研发的全功能GPU为核心，致力于为AI、数字孪生、科学计算等高性能计算领域提供计算加速平台。公司已成功推出四代GPU架构，并拓展出覆盖AI智算、云计算和个人智算等应用领域的计算加速产品矩阵。
伴随公司发展，摩尔线程估值可谓狂奔。
2020年9月，摩尔有限第一次增资时，按照估值4.2亿元确定增资价格。到了2024年底Pre-IPO轮投前，估值则达到了246.20亿元，《2025胡润全球独角兽榜》更给出310亿元估值，较2020年翻了近74倍。
不过，目前来看，摩尔线程尚未实现盈利，并存在较大额的未弥补亏损。
数据显示，2022年-2024年、2025H1，摩尔线程营收分别为0.46亿元、1.24亿元、4.38亿元和7.02亿元；归母净利润为-18.40亿元、-16.73亿元、-14.92亿元和-2.71亿元，累计亏损52.76亿元。截至2025年6月30日，摩尔线程累计未弥补亏损为14.78亿元。
（主要财务数据，图源：摩尔线程招股书）
按产品分类，2022-2024年、2025H1，专业图形加速贡献营收分别为1309.15万元、9271.94万元、8464.03万元和2937.75万元，占比分别为28.56%、76.33%、19.58%、4.19%；桌面级图形加速营收分别为3274.93万元、2875.44万元、1072.56万元和346.34万元，占比分别为71.44%、23.67%、2.48%和0.49%。2024年、2025H1，AI智算营收3.36亿元、6.65亿元，占比分别为77.63%、94.85%；SoC营收分别为4.07万元、254.20万元，占比分别为0.01%、0.36%。
（营收按产品分类，图源：银莕财经）
从销售区域来看，2022-2024年、2025H1，摩尔线程境外收入分别为3049.46万元、3903.26万元、214.74万元和190.54万元，占比分别为66.52%、32.13%、0.50%和0.27%。显然，境外收入和占比均在大幅减少。摩尔线程提到：“公司境外销售区域主要为中国香港。”
按销售模式划分，摩尔线程从最初的经销为主转变为了目前的直销为主。具体来看，2022-2024年、2025H1，摩尔线程直销收入分别为66.02万元、7436.70万元、17713.56万元和63328.25万元，占比分别为1.44%、61.22%、40.97%和90.27%；经销收入分别为4518.05万元、4710.68万元、25518.13万元和6829.60万元，占比分别为98.56%、38.78%、59.03%和9.73%。
值得注意的是，截至本招股说明书签署日，发行人共拥有8家境内全资子公司，3家境外全资子公司及4家参股公司，1家注销子公司。
其中，仅两家全资子公司——上海摩尔、成都摩尔披露了经营数据，也均处于亏损状态。2024年、2025H1，上海摩尔营收2.39亿元、1.04亿元，净利润-8366.86万元、-4985.70万元；成都摩尔营收1.13亿元、5315.62万元，净利润-2275.50万元、-1118.61万元。
未盈利叠加不断的投入，摩尔线程负债率显著高于同行。2022-2024年、2025H1，公司负债总额分别为3.75亿元、12.39亿元、25.92亿元和26.97亿元，资产负债率分别为18.08%、62.15%、36.60%和38.42%。摩尔线程解释称：“主要系可比公司主要为上市公司，股权融资渠道多元化；待公司实现上市后，预计资产负债率会相应降低。”
（资产负债率对比，图源：摩尔线程招股书）
本次上市，摩尔线程拟募集资金约80亿元，将用于摩尔线程新一代自主可控AI训推一体芯片研发项目、摩尔线程新一代自主可控图形芯片研发项目、摩尔线程新一代自主可控AI SoC芯片研发项目、补充流动资金。
收入全靠前五大客户，关联采购“带富”实控人亲戚
摩尔线程对大客户依赖性强，客户集中度极高。2022-2024年、2025H1，公司向前五大客户销售额分别为0.41亿元、1.18亿元、4.24亿元和6.90亿元，占比分别高达89.86%、97.45%、98.16%和98.29%。
摩尔线程对此解释称：“因AI智算产品与专业图形加速集群设备单个合同金额较大，故公司2023年、2024年与2025年1-6月向前五大客户销售占比维持较高水平。”
同时，摩尔线程对供应商的依赖同样较高。2022-2024年、2025H1，公司前五大供应商采购金额分别为4.96亿元、3.30亿元、8.17亿元和1.66亿元，占当期采购金额的比例分别为58.00%、48.04%、62.63%和52.66%。
值得注意的是，摩尔线程向关联方采购金额合计占当期采购金额的比例分别为1.20%、6.64%、36.36%和27.51%。
(前五大供应商情况，图源：摩尔线程招股书）
这其中，实控人配偶刘珊珊的家庭成员控制的供应商S1及同一控制下主体S2为最大的关联方，甚至分别在2024年、2025H1成为第一大供应商，采购金额达3.77亿元和4427.78万元，占比达28.93%和14.05%。供应商Y则为核心技术人员马凤翔的家庭成员控制的主体，采购金额也达数千万元。
换句话说，在公司连年亏损的状态下，摩尔线程仍不忘带动实控人及核心技术人员之亲戚共同致富。
存货水涨船高，上半年预付款超11亿元
伴随公司营收的增长，摩尔线程存货也水涨船高。
2022-2024年、2025H1，摩尔线程存货账面价值分别为2.51亿元、2.75亿元、6.47亿元以及5.12亿元，占总资产的比重分别为12.11%、13.79%、9.14%以及7.29%；存货跌价准备余额分别为3855.71万元、5249.55万元、7153.20万元以及7111.47万元，计提比例分别为13.30%、16.03%、9.95%以及12.20%。其中，存货中春晓产品各期末计提比例分别为0.00%、5.77%、7.29%以及6.48%。
摩尔线程表示：“2022年、2023年以及2024年末，公司存货跌价准备余额呈现上升趋势，主要系公司部分产品可变现净值下降，公司依据跌价准备计提政策，对其进行计提跌价所致。”
从存货周转率来看，2022-2024年、2025H1，分别为0.54次/年、0.30次/年、0.25次/年、0.33次/年，均低于同行均值。
（存货周转率对比，图源：摩尔线程招股书）
值得一提的是，2022-2024年、2025H1，摩尔线程预付账款金额分别为4750.47万元、7614.62万元、5.67亿元以及11.35亿元，占流动资产比例分别为3.58%、4.79%、8.37%以及17.01%。公司解释称：“主要系公司采购原材料等的预付货款。”
然反观预收货款，2023-2024年、2025H1，预收货款金额分别为5362.48万元、1.73亿元和531.13万元，远不及预付账款金额，可见公司在供应链中的议价权相对较弱。
概念股大涨，和而泰领衔掀涨停热潮
如上所述，摩尔线程虽未盈利，但估值却连年走高，在2022年12月-2025年2月，其进行了5次股份转让、4次增资，这也就导致公司股权较为分散，还有诸多上市公司直接/间接持有摩尔线程股权。
截至招股说明书签署日，公司无单一持股30%以上的股东，不存在控股股东；张建中与持股平台南京神傲、杭州华傲签署一致行动人协议，合计控制发行人36.36%的股份，为公司实际控制人。
有意思的是，随着上会日期临近，“摩尔线程概念股”已在A股市场掀起上涨浪潮，甚至有多股批量涨停。
具体而言，大涨的相关概念股中，有多只个股为摩尔线程直接或间接参股公司。其中，和而泰（002402.SZ）最近4个交易日收出3个涨停板，盈趣科技（002925.SZ）则连收2个涨停板，二者均直接参股摩尔线程，分别持股1.03%、0.34%。
间接持股的公司，也跟随大涨。例如，通过产业基金间接参股的宏力达（688330.SH）近2两日累计上涨33.05%、初灵信息（300250.SZ）则连续两个20CM涨停。其中，宏力达出资39.92%的嘉兴久奕能元创业投资合伙企业（有限合伙），对摩尔线程持股比例为0.77%，即宏力达间接持股约0.31%；初灵信息作为LP投资持有北京中移数字新经济产业基金合伙企业（有限合伙）的比例约为1.08%，后者对摩尔线程持股比例约2.12%，即初灵信息间接持股约0.02%。
此外，中科蓝讯、ST华通（002602.SZ）、联美控股（600167.SH）等参股企业股价均出现不同幅度的上涨。
二级市场热度持续之下，壁仞科技、沐曦股份、瀚博半导体等国产GPU企业目前也纷纷启动了IPO进程。
