顶着“中国保险业最大独立AI科技公司”的光环，暖哇洞察科技向港交所递交了招股书。然而，这份文件揭开的不仅是技术神话，更是一张布满风险的大网——三年半累计亏损7.18亿元，流动负债高达流动资产的2.6倍，旗下保险中介深陷数百起投诉漩涡。光环之下，暗礁密布。

　　第一重劫：财务黑洞与资不抵债

　　招股书显示，暖哇科技2022年至2025年上半年营收虽从3.45亿元增至4.31亿元，但净亏损从未停止：同期亏损额分别为2.23亿、2.4亿、1.55亿和0.99亿元，累计吞噬7.18亿元。更触目惊心的是其偿债能力——截至2025年6月，公司流动资产仅6.51亿元，而流动负债高达16.96亿元，缺口超10亿元，资不抵债问题尖锐。经营现金流亦持续为负，2025年上半年净流出780万元。若无法通过融资输血，公司恐难维持正常运营。

　　第二重劫：众安在线的“双面枷锁”

　　暖哇科技近半条命系于大股东众安在线之手。报告期内，众安在线既是其第一大客户(贡献收入占比最高达78.7%)，又是供应商，形成“自产自销”式闭环。尽管依赖度从78.7%降至49.6%，但众安在线仍牢牢掌控其命脉。更危险的是，前五大客户集中度高达73.6%以上，一旦核心客户“变心”，收入将瞬间崩塌。暖哇在招股书中坦承：“在可预见的将来，很可能仍依赖少数客户”，其独立性名存实亡。

　　第三重劫：爱邦保险的投诉风暴

　　作为暖哇全资子公司，爱邦保险经纪公司本应是业务落地的重要渠道，却沦为投诉重灾区。黑猫平台累计投诉量超248条，新浪金融315黑榜将其列入保险业投诉量前三。消费者控诉其“擅自扣款”“诱导投保”——记者实测发现，点击“免费赠送医疗补充金”后，竟被自动投保众安保险产品；退保入口被隐藏，而升级保障选项却异常醒目。此类套路营销不仅消耗品牌信誉，更可能招致监管重拳。若合规风险爆发，IPO之路必将雪上加霜。

　　隐秘的雷：核心业务毛利率崩塌

　　暖哇科技赖以生存的AI承保解决方案，正遭遇盈利能力的全面退潮。该业务收入占比虽升至74.5%，但毛利率从2022年的69.1%暴跌至2025年上半年的56.7%。技术投入成本攀升、定价权削弱，叠加市场竞争白热化，使其“科技赋能”故事越发苍白。

　　商业模式

　　暖哇科技定位保险AI解决方案供应商，主打AI承保与AI理赔两大产品，通过风险分析模型为保险公司提供定价、核保及理赔支持。截至2025年6月，其服务覆盖163家保险公司，累计处理2.04亿件保单，促成首年保费107亿元。但光鲜数据背后，盈利困局、客户捆绑与合规危机，仍是其上市路上三道难越的险关。