科创板IPO获受理不到一个月便进入“已问询”状态的重庆臻宝科技，背后隐藏着应收账款激增、家族色彩浓郁、研发投入不足等多项值得警惕的风险。
瞭望塔财经获悉，2025年9月23日，重庆臻宝科技股份有限公司（以下简称“臻宝科技”）更新科创板IPO招股书，计划募资13.98亿元。不到一个月时间，上交所官网显示其审核状态已变更为“已问询”。
表面上看，这家专注于半导体设备零部件的国家级专精特新“小巨人”企业近年来业绩表现亮眼：营收从2022年的3.86亿元增长至2024年的6.35亿元，净利润也从8162.16万元增至1.52亿元。
然而，瞭望塔财经深入分析招股书数据后发现，在这份光鲜亮丽的业绩背后，隐藏着应收账款高企、客户集中度风险、研发投入不足以及浓郁的家族企业色彩等一系列问题。
1、行业地位与业务模式
臻宝科技成立于2016年2月，专注于为集成电路及显示面板行业客户提供制造设备真空腔体内参与工艺反应的零部件及其表面处理解决方案。
公司主要产品为硅、石英、碳化硅和氧化铝陶瓷等设备零部件，以及熔射再生、阳极氧化和精密清洗等表面处理服务。
经过多年发展，臻宝科技已形成 “原材料+零部件+表面处理”一体化业务平台。公司在半导体设备零部件领域实现了一定程度的国产替代，突破了微深孔加工、曲面加工等多项技术难题。
2、IPO计划与问询情况
臻宝科技本次拟在科创板首次公开发行股票不超过3882.26万股，计划募集资金13.98亿元。
募集资金主要投资于半导体及泛半导体精密零部件及材料生产基地项目、研发中心建设项目、上海臻宝半导体装备零部件研发中心项目以及补充流动资金。
从IPO进程来看，臻宝科技于2025年6月26日获得受理，2025年7月16日进入问询阶段，审核正在推进中。中信证券担任本次发行的保荐机构，天健会计师事务所负责审计工作。
3、应收账款激增，现金流质量存疑
瞭望塔财经分析臻宝科技财务数据发现，公司营收和利润增长背后，应收账款增速远超营收增速。2022年至2024年，公司应收账款余额分别为1.31亿元、1.83亿元和2.23亿元，占当期营业收入的比例分别为33.99%、36.06%和35.19%。
这意味着公司每实现100元销售收入，就有超过35元是“白条”，而非实际收到的现金。更令人担忧的是，2023年公司营收增长31%，应收账款却激增40%，这种反差不得不让人怀疑其业绩增长的真实性。
与行业相比，半导体设备零部件企业的应收账款占比通常在20%-25%之间，而臻宝科技高达35%以上的占比明显偏高，活脱脱成了“行业慈善家”。
4、客户集中度高风险
臻宝科技存在明显的大客户依赖症。招股书显示，公司前五大客户贡献了72%-80%的营收。
京东方一家就连续三年稳居前三，2022年豪掷1.17亿买走公司三成收入。这种客户结构使得公司经营风险高度集中——一旦大订单发生变动，将直接影响公司经营业绩。
更为严重的是，公司为了讨好面板巨头，不惜牺牲利润。数据显示，公司显示面板行业毛利率仅23%-35%，远低于半导体业务的50%-57%。
这种利润结构的失衡，暴露了公司盈利能力的脆弱性。若京东方订单缩水或要求降价，臻宝科技的盈利面具可能被瞬间戳穿。
5、研发投入不足，技术竞争力存疑
作为科创板申报企业，臻宝科技的研发投入水平令人担忧。2024年公司营收6.35亿元，研发费用仅占8.36%，远低于科创板15%的隐形红线。
公司标榜自己是“国产替代先锋”，在硅零部件市场占4.5%份额，石英领域占8.8%。但相对薄弱的研发投入可能难以支撑其技术领先地位，核心技术的可持续性存疑。
招股书显示，公司2024年曾因“劳动争议”被告上法庭。核心技术人员若流失，那些宣称“突破高致密涂层技术”的专利，恐成无源之水，进一步削弱公司的技术竞争力。
6、家族企业色彩浓郁，治理结构隐忧
臻宝科技的股权结构和公司治理存在明显隐患。IPO前，公司实际控制人王兵直接持有公司44.33%的股份，并通过重庆臻芯合伙、重庆臻宝合伙控制公司12.88%的股份，合计控制公司57.2%的表决权。
王兵的配偶夏冰直接持有公司3.01%的股份，哥哥王喜才直接持有0.24%的股份，姐姐王凤英通过重庆臻芯合伙间接持有1.85%的股份，三人均为王兵的一致行动人。
这种“家族式控股”的治理结构，曾让许多上市公司陷入关联交易泥潭。企查查显示，臻宝科技分支机构多达7家，实控人兼任11家关联公司法人，资金腾挪的灰色地带呼之欲出。
7、关联交易与利益输送嫌疑
臻宝科技的关联交易问题值得重点关注。2022年5月，王凤英（王兵姐姐）“曲线入职” 成为了臻宝科技的员工。
她为中专毕业，曾任职于上海磕山轴承总厂、上海永久麟龙摩托车有限公司。2010年5月，王凤英加入了上海升芯，任职至今。
上海升芯原由王兵持有。2022年5月，臻宝科技收购了上海升芯，王兵由此套现1130.76万元。此外，在被收购前，上海升芯还向原股东（也就是王兵）分红了267.07万元。
这一系列操作时间点巧合，令人怀疑是否存在通过关联交易进行利益输送的可能性。
8、行政处罚暴露内控漏洞
报告期内，臻宝科技及其附属公司曾因违法违规受到行政处罚。2022年10月19日，湖北芯洁因消防设施、器材未保持完好有效，被罚款7200元。
2022年8月，北京分公司未按期申报个人所得税(工资薪金所得)，被罚款200元。这些“小罚单”背后，反映的是公司内部控制的重大漏洞。
这些内部控制缺陷如果不能得到及时整改，可能在未来引发更严重的合规问题，影响公司经营稳定性。
9、行业风险与地缘政治隐患
随着美国芯片法案等贸易限制政策不断加码，地缘政治不确定性持续加剧，全球半导体供应链不稳定性显著提升。
如果未来相关国家和地区出于贸易保护、地缘政治等原因，采取限制国内晶圆厂购买先进半导体设备、停止关键设备维修保养服务或者停供需定期更换的“卡脖子”设备零部件等措施，国内先进制程芯片的稳定生产、工艺升级及产能扩张将受到影响。
面对如此巨大的行业风险，臻宝科技在招股书中的描述显然过于轻描淡写。公司主要从事设备零部件制造及表面处理服务，主要客户为国内集成电路制造企业，在地缘政治冲突加剧的情况下，可能受到较大冲击。
在瞭望塔财经看来，公司应收账款像雪球般越滚越大，三年间从1.31亿膨胀到2.23亿，占营收比例连续超过35%。
家族成员遍布股东名单和关键岗位，实控人王兵携妻带兄掌控公司。申报前收购实控人旗下资产，王兵套现1130.76万元。
瞭望塔财经认为，上交所在问询函中一定会质疑：这家公司是真的业绩亮眼，还是只是在玩一场“纸面富贵”的资本游戏？
